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摘要提示：

　　　　11月以來受宏觀經(jīng)濟(jì)不佳、原油疲軟以及MPOB報(bào)告偏空影響，大連棕櫚油期貨價(jià)格跌跌不休。從往年經(jīng)驗(yàn)來看，11月份以后馬棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)入下降周期，屆時(shí)馬棕櫚油庫存增長將有望放緩，對棕櫚油價(jià)格形成一定支撐，加之目前棕油價(jià)格已經(jīng)消化了前期利空基本面，在馬幣貶值刺激出口、厄爾尼諾的影響仍在持續(xù)等因素影響下，棕櫚油存反彈修復(fù)需求。風(fēng)險(xiǎn)控制方面，考慮到上述因素對于棕櫚油短期供需面的影響較為有限，棕櫚油不具備持續(xù)上漲條件，在反彈到位后可逐步離場。操作上建議低位多單短線操作為宜，在棕櫚油1601價(jià)格4050―4150元/噸附近嘗試建立多單，目標(biāo)位可以看至4300-4350元/噸。

　　一、 棕櫚油短期跌幅較大

　　11月以來棕櫚油期貨受宏觀經(jīng)濟(jì)不佳、原油疲軟以及11月MPOB報(bào)告偏空影響，價(jià)格一路下跌。從往年規(guī)律來看，11月以后馬棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)入減產(chǎn)周期，馬棕櫚油庫存壓力有望減輕，對棕櫚油價(jià)格形成一定支撐，加之天氣因素仍在持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)棕櫚油期價(jià)有望反彈。

　　圖1、棕櫚油1601期價(jià)走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind資訊 寶城期貨金融研究所

　　二、 國際油價(jià)有所反彈

　　棕櫚油作為生物柴油的主要原料，其價(jià)格波動(dòng)與原油關(guān)系較大。前期國際原油價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下行的格局。其一OPEC與俄羅斯的原油產(chǎn)量繼續(xù)增加，尤其是伊拉克原油產(chǎn)量大幅增加，并大量供應(yīng)國際原油市場。其二美國原油庫存繼續(xù)大幅增加。其三美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅增加，加大了市場對美聯(lián)儲12月加息的預(yù)期，美元指數(shù)大幅走高。在法國遭受恐怖襲擊后，引發(fā)地緣政治緊張，一度推漲油價(jià)。隨著前期的大幅下跌以及地緣政治緊張局勢升溫，短期原油存反彈修復(fù)可能。

　　圖2、國際原油價(jià)格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind資訊 寶城期貨金融研究所

　　三、 短期利空有所消化

　　由于馬棕庫存、產(chǎn)量增幅超出市場預(yù)期，國內(nèi)大商所棕櫚油期價(jià)跌幅較大。根據(jù)MPOB10月報(bào)告，馬來西亞10月毛棕油產(chǎn)量204萬噸環(huán)比增加4%，出口171萬噸環(huán)比增加1.9%，庫存283萬噸環(huán)比增加7.3%。

　　隨著棕櫚油價(jià)格下跌，國際豆棕油價(jià)差快速擴(kuò)大，棕櫚油在出口方面享有價(jià)差優(yōu)勢。而且市場預(yù)期美聯(lián)儲將升息，美元強(qiáng)勢格局還將延續(xù)，美元兌馬幣將繼續(xù)上行，而美元兌馬幣的走勢將有利于馬棕櫚油出口。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月前20天馬來西亞棕櫚油出口量為970057噸，比10月同期的929837噸提高4.3%。從海關(guān)10月進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，豆油進(jìn)口量8.47萬噸，較去年同期下降11.6%。棕櫚油進(jìn)口量32.44萬噸，較去年同期增長5.7%。

　　圖3、馬來西亞棕櫚油出口數(shù)量走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所

　　四、 油粕比在四季度季節(jié)性回升

　　從以往經(jīng)驗(yàn)來看，油粕比在四季度一般會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上漲行情。近期，豆油與豆粕的比值已經(jīng)從9月下旬的1.98回升至目前的2.20左右，預(yù)期未來油粕比仍有上漲空間，從而刺激棕櫚油價(jià)格反彈。無論是大豆主產(chǎn)國還是我國的豆油庫存都比較低，庫存壓力較小，而年底還有雙節(jié)消費(fèi)旺季的預(yù)期，需求季節(jié)性回暖能夠?qū)τ谀壳疤幵诘臀坏亩褂蛢r(jià)格起到提振作用。而豆粕庫存相對充裕，10月過后水產(chǎn)飼料消費(fèi)將明顯下降，豆粕庫存回升的壓力較大。基于油強(qiáng)粕弱的判斷，油粕比值仍然有上升的空間。

　　五、 厄爾尼諾為期價(jià)增添利多砝碼

　　圖4、鐵礦石庫存與價(jià)格指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所

　　圖5、3月以來馬來、印尼周度降水與正常值比例(%)

　　數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所

　　根據(jù)美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)歷史數(shù)據(jù)記載，1995年至今，發(fā)生過三次厄爾尼諾事件，分別在1997-1998年、2002-2007年和2009-2010年，其中1997-1998年的厄爾尼諾規(guī)模比較顯著。厄爾尼諾多會(huì)引起東南亞地區(qū)出現(xiàn)干旱少雨的氣候，造成棕櫚樹減產(chǎn)，從而給棕油帶來上漲行情。油棕因干旱天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)一般要到10個(gè)月左右才能體現(xiàn)，市場仍將為此擔(dān)憂。美國氣候預(yù)測中心將厄爾尼諾持續(xù)到北半球春季的幾率從70%提高到85%，該中心仍表示，厄爾尼諾持續(xù)到北半球冬季的幾率仍超過90%。尼諾指數(shù)顯示，3月以來厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸形成并不斷加強(qiáng) ，且7月以來主產(chǎn)區(qū)降水持續(xù)偏少，加之棕櫚油逐漸進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，后期產(chǎn)量可能出現(xiàn)回落。

　　六、 后市展望與操作策略

　　綜上所述，目前棕油價(jià)格已經(jīng)消化了前期利空基本面，在馬幣貶值刺激出口、厄爾尼諾的影響仍在持續(xù)等因素影響下，棕櫚油存反彈修復(fù)需求。風(fēng)險(xiǎn)控制方面，考慮到上述因素對于棕櫚油短期供需面的影響較為有限，棕櫚油不具備持續(xù)上漲條件，在反彈到位后可逐步離場。操作上建議低位多單短線操作為宜，在棕櫚油1601價(jià)格4050―4150元/噸附近嘗試建立多單，目標(biāo)位可以看至4300-4350元/噸。

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