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    豆油及棕櫚油這兩大油品之間可互相替代。當其中一種油品的價格過高時，市場會把需求轉(zhuǎn)向另一種油品。棕櫚油因其在低溫下容易凝固的的特點而呈現(xiàn)出鮮明的季節(jié)性特征，通常情況下，7、8、9月份是棕櫚油消費旺季，11月份之后需求量逐步減弱，而進入冬季之后，由于天氣寒冷，棕櫚油摻兌需求也會逐漸萎縮，往往在這幾個月里是棕櫚油需求最低迷的時期，價差也會隨之拉大，而在夏季因棕櫚油需求高峰，豆棕價差則將逐步收窄。

附圖1

　　由上圖1可以看出，正常情況下，7、8月份兩者價差通常為一年當中相對較低的點位，而進入10月份或11月份之后，兩者價差迅速擴大并在當年末或者次年初達到高點，隨后逐步回落。但2012年末至2014年11月份，豆棕價差持續(xù)處于下跌過程。近年來看，現(xiàn)貨豆棕價差最小的時間點是在2014年的8-9月份，這兩個月當中最小值在390點，創(chuàng)近年新低。而大連盤豆棕價差自2012年10月17日創(chuàng)出2304元/噸的高點之后，一路下探，直到2014年11月份見底后（低點466元/噸），開始震蕩反彈，今年11月24日見到1414元/噸的高點之后又開始回落，截止12月28日在934元/噸左右。

附圖2

　　國內(nèi)豆油主要由進口大豆所壓榨，而棕櫚油基本依賴于進口，因此，馬來西亞衍生品交易所（BMD）棕櫚油價格與芝商所旗下CBOT豆油價格走勢的變化，對國內(nèi)豆油與棕櫚油價差未來走向?qū)⑵鸬經(jīng)Q定性作用。從上圖2來看，BMD棕櫚油3月合約在今年8月26日創(chuàng)出2030林吉特/噸之后，開始快速反彈，至9月末創(chuàng)出2519的高點，之后有所調(diào)整，在2309-2519的區(qū)間反復震蕩。但需要注意的是BMD棕櫚油大幅反彈并非基本面因素推動，馬來西亞棕櫚油庫存數(shù)據(jù)今年下半年持續(xù)拉升，至11月末創(chuàng)出291萬噸的新高，基本面利空的情況下，BMD棕櫚油還大幅拉升，主要推動力在于馬幣的大幅貶值，馬幣在8月初至9月末經(jīng)歷了一次急劇貶值，美元兌馬幣從8月初的1：3.856大幅跌至9月末的1：4.4805，貶值幅度達到16.20%。雖然10月份開始馬幣小幅回升，但在目前經(jīng)濟環(huán)境之下，馬幣長線跌勢難改，會繼續(xù)支撐BMD棕櫚油價格。

　　棕櫚油基本面來看，厄爾尼諾的一個關(guān)鍵月線指標已經(jīng)達到1997年以來的最高水平，對棕櫚油產(chǎn)量的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，馬來西亞棕櫚油局數(shù)據(jù)顯示11月份該國毛棕櫚油產(chǎn)量為1，653，068噸，較上月2，037，466噸降18.9%，較去年同期1，750，567降5.6%，降幅明顯大于預(yù)期。12月份棕櫚油產(chǎn)量還將進一步下降，一家地區(qū)棕櫚油協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示棕櫚油產(chǎn)量偏低，馬來半島柔佛州12月份前20天棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少22%。因此，棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)進入減產(chǎn)周期，明年上半年如果產(chǎn)量減幅繼續(xù)大于預(yù)期，馬來西亞棕櫚油價格還可能在高位運行。當然出口數(shù)據(jù)的低迷將影響其上行空間。

附圖3

　　從芝商所旗下CBOT豆油走勢來看（上圖3），CBOT豆油3月合約在今年8月24日創(chuàng)出26.22美分/磅的低點后橫盤震蕩了一段時間，之后，因美國調(diào)升生物燃油摻混比例，及傳言生物燃油進口補貼可能摻混商轉(zhuǎn)向生產(chǎn)商，該消息極大提振了市場做多熱情，從11月下半月至12月7日也迎來一波快速拉升，創(chuàng)出32.72美分/磅的高點，之后因稅收補貼依舊補給摻混商，而不是生產(chǎn)商，美盤豆油逐步回落，但在30美分附近獲得支撐，目前在30-31美分附近波動，有轉(zhuǎn)為箱體震蕩的態(tài)勢。

　　豆類基本面來看，全球大豆供應(yīng)依舊充裕，阿根廷新總統(tǒng)上任之后，關(guān)稅和匯率的明顯下調(diào)使得阿根廷大豆出口增加，并對美國大豆出口市場形成沖擊。雖然上周初巴西干旱天氣影響產(chǎn)量帶來的擔憂一度提振CBOT豆油反彈，但目前巴西產(chǎn)量還沒有出現(xiàn)大的問題，最終產(chǎn)量確定還需要看1、2月份的降水情況。因此，美盤豆油預(yù)計暫難出現(xiàn)持續(xù)大幅拉升。

附圖4

　　從上圖4來看，今年國際市場棕櫚油與豆油南美阿根廷豆油現(xiàn)貨FOB價大部分時間在50-120美元/噸之間波動，目前是在115美元/噸左右。由于棕櫚油可能因厄爾尼諾影響及季節(jié)因素進入減產(chǎn)周期，而全球大豆供應(yīng)充沛，整體仍供大于求。因此，后期豆油、棕櫚油價差仍有季節(jié)性收窄機會，豆棕價差繼續(xù)做擴大風險較大。擇機逢高做豆棕價差縮小可能是更加穩(wěn)妥的策略。