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　　棕櫚油在國際油脂市場一直起到引領行情的作用，近段，隨著齋月需求的消退，東南亞棕櫚油出口下滑，庫存重建周期將開始。

　　產量增加，期價易跌難漲

　　3月，馬來西亞棕櫚油正式進入增產季，期價隨之開始振蕩下行，結束厄爾尼諾帶來的上漲行情。4月、5月，由于有穆斯林齋月需求的支撐，東南亞棕櫚油出口始終處于較高水平，因而馬來西亞棕櫚油庫存保持下降趨勢。但從6月船運公司的數據來看，前20天馬來西亞棕櫚油出口或環比下滑8.7%，表明齋月需求消退。在產量增加的背景下，需求高峰期過去，庫存將開始重建，或給國際油脂市場帶來壓力，待11月進入減產周期后，預計棕櫚油跌勢才會有所緩解。

　　另外，若拉尼娜現象在8月正式形成，則東南亞地區會迎來比往年同期較多的降水。我們通常用SSTA（Sea Surface Temperature Anomaly）這項指標來衡量以及判定一次厄爾尼諾或者拉尼娜現象是否形成。觀察數據得知，2007年8月至2008年6月、2010年7月至2011年4月以及2011年9月至2012年2月分別有三次拉尼娜現象出現，其中以2007—2008年的拉尼娜現象最為強烈，指標偏離正常值最多。結合馬來西亞油棕果和棕櫚原油的單產數據可以發現，在這三次拉尼娜現象發生之后的五六個月左右，單產的增加趨勢較為明顯：表現在增產周期期間，單產高于往年同期水平。若今年拉尼娜現象在8月形成，則需要等待5—6個月才會開始影響單產，因而今年下半年東南亞產量將不會受到太大影響。

　　庫存走低，基差走強

　　自2014年融資商逐漸退出棕櫚油進口市場之后，我國棕櫚油進口量縮小，今年4月僅進口18萬噸。而棕櫚油內外價差一直處于倒掛狀態，不足以驅動商業進口，因而港口庫存持續走低。截至6月17日，港口棕櫚油庫存已降低至47.85萬噸，下降速度明顯快于往年同期。華東及華北大部分地區由于庫存緊張，基差在400—500元/噸左右。國內棕櫚油供需關系的變化主要作用于基差，在低庫存的驅動下，棕櫚油基差料將保持高位。

　　從豆油庫存周期來看，每年4月左右，國內豆油商業庫存開始重建，11月、12月進入去庫存階段。截至6月22日，豆油庫存已達到91.5萬噸，較4月中旬的低點已增加55%左右。豆油月度進口量也將在下半年達到高峰，而目前壓榨利潤主要由豆粕貢獻，油廠在下半年料將繼續執行挺粕拋油的態度。

　　總體來看，一方面，大量大豆到港導致豆油供應激增，拖累整體油脂價格。另一方面，棕櫚油進入增產周期，庫存有望回升，對整體油脂價格形成壓力。國內棕櫚油供需雖然緊張，但僅僅表現在基差走強上，對期價無利多作用。綜上所述，近期棕櫚油基本面整體上偏空，價格趨向于振蕩下行。

　　（作者單位：國都期貨）

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